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建材行业：研判玻纤行业，底部推演与龙头逻辑再升华

维持“增持”评级。我们认为玻纤供需边际正酝酿改善动能，在行业多数低端品制造企业跌至盈亏平衡线附近的情况下，继续降价动能已被削弱，我们判断行业底部特征已明确，回暖时间或至2020年下半年。行业的降本路径已从“革命性技术突破”切换至“差异性精细化降本”，巨石的优势难以被跨越，我们判断2021年巨石新一轮冷修技改周期即将开启，则巨石优势将进一步放大。继续重点推荐玻纤行业龙头中国巨石以及中材科技。

我们认为行业供需均衡点决定行业基本面底的时间，而行业参与者的不同成本曲线决定探底的空间。1)从供需层面上看，现阶段虽然玻纤行业表观底部特征仍显著，但微观层面供需边际正酝酿改善动能:供给端2019年产能冲击较2018年明显收窄;而需求端，逆周期加码有望提振基建，而汽车轻量化、电子电器及风电等领域为长期成长赛道，需求无虞。中性测算下至2020年新增产能消化完毕，基本面反转时点或至2020年下半年。2)当前行业成本曲线，我们测算巨石仍为制造成本最低值，约2500元/吨左右，成本第二梯队企业如泰山、山玻等低端产品的成本区间约2700-2800 元/吨，当前价格下低端品已处于盈亏平衡线附近,折旧尚存400-500元/吨(约10% 价格)缓冲垫，继续降价动能削弱。

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