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宏观点评：美国一季度GDP超预期的表与里

1.美国一季度经济不是真的好。美国一季度GDP环比和同比增速双双高于预期和前值，主因存货大增(需求放缓导致企业被动补库)和贸易逆差显著缩窄(“抢跑效应” 消退和中国春节因素)，但最能表征经济动能的私人消费和私人固定资产投资增速均大幅下滑。此外，根据历史经验，不排除一季度GDP增速终值会有下修(2010年至今的36个季度中，有17次上修、18次下修、仅1次没有修正，且共有17次修正幅度超过1个百分点)

2.往后看，私人投资和私人消费双双承压，美国经济增速大概率趋于放缓。一方面，随着减税效应减弱，企业利润增速也将趋缓，叠加当前美国非金融企业部门的杠杆率和净债务/EBITDA均创新高，私人投资增速可能继续走弱;另一方面，受制于美国薪资增速和消费者信心下滑，消费亦不容乐观。再考虑到二季度贸易逆差可能重新走阔，美国GDP可能在二季度就转弱。

3.以史为鉴，美国经济大概率只是放缓，短期内发生衰退的可能性较低。

90年代以来美国的3次经济衰退:都是杠杆惹的祸。美国经济曾于1990年、2001年、2008 年经历过3次衰退，历次衰退之前往往都经历了非金融企业和居民部门杠杆率的大幅提升。随着杠杆率升至高位，企业和居民偿债压力开始加剧，随之而来的是银行贷款坏账率在衰退前的1-3年里快速飙升，并最终引发经济陷入衰退。

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