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一级发行“淡季”缘何“不淡”？9月最后一周作为跨季资金“聒噪”时点，供需双弱共振，信用债供给多数时候呈现出萎缩。有趣的是，近两周发行端走出“独立行情”。本周信用债供给环比虽有下滑，但绝对水平仍在2000亿以上，净融资亦保持在800亿左右，主要来自于公司债的支持。不过，一旦剥离公司债的影响，净融资“真实”情况表现实则一般。实际上，公司债能够成为净融资的主力与类平台公司债的陡增有关，募集意图这是对冲存量券到期，这与此前发行政策的松绑密切联系。

认购力度难以承接意外增加的新债。近两周的发行放量并未和需求端走强相辅相成，无论是授标上限价差的持续回落，还是打开认购下限的信用债数量减少，均是指向机构投标热情降温。这一症结的根本在于增量资金进场放缓，1）9月债基发行规模创下年内新低，新增只数仅13只，2）商业银行理财发行规模亦出现收缩。“屋漏又逢连夜雨”，供给超预期增加，认购需求难免被挤压。

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