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A股市场四季度投资策略报告：市场冷暖交织，把握结构机会

当前经济环境所面临的需求不足境况有所加剧。需求方面，消费增速的放缓过程尚未出现拐点，投资因房地产和制造业的拖累而延续疲弱，基建投资的对冲力度尚不充足;生产方面，需求不足的事实进一步压制生产，工业增加同比增速仍在寻底之中。价格方面，供给冲击令CPI同比增速维持高位，但超预期回落的PPI同比增速则凸显着需求的不足。无论是外部经济萎缩对出口增长的压制，还是内部自主性需求的疲弱，都令经济增长面临较大压力，这恰恰是8月底以来稳增长政策陆续出台的核心背景。然而，一方面考虑到管理层对“稳中求进”总基调的坚持，另一方面考虑到财政刺激所面临的诸多局限,对于GDP增长改善的程度不应过分乐观。财政政策在加大非税收入的收缴力度同时进一步提升杠杆率水平，以实现对经济的更有力维稳。货币政策，将在加大逆周期调节力度和保持定力间做权衡，流动性的释放将较为有度。

对于四季度市场而言，政策依旧暖意不断，管理层沟通的资本市场深化改革举措，将存在推进预期。鉴于经济下行将向实体经济传导，因此即将迎来的A股三季报业绩仍有回落压力。估值方面市盈率水平接近了2010年以来的历史中位数附近，但市净率则位置相对较低，这与商誉问题有关，去除掉商誉这一阶段性问题的影响后，估值仍有小幅的修复空间。而市场如希望有更大的涨幅，则应期待政策层面的超预期或上市公司业绩的超预期。

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