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问题1：我们通过复盘美日巨头发现，休闲食品龙头均搭乘细分赛道品类红利成为龙头，且不断创新巩固地位。1）看零食巨头卡乐比如何焕发新生，开源：进军海外市场扩大市场容量，节流：提高供应链效率、集中采购以降低成本。2）观亿滋国际如何基业长青，公司通过不断收购扩大品类，也根据消费者需求精简核心SKU，提高运营效率，积极推进线上线下融合，高运营效率和成本管理能力筑成壁垒。复盘海外休闲食品龙头历程，成功的公司在不同的行业生命周期均有其优势，导入期以大单品取胜，成长期、成熟期除行业红利外，公司则通过技术和供应链的变革实现用户数增长，用户粘性提升，加强护城河。

问题2：中国万亿休闲食品市场仍有12%增长，我们精拆赛道，认为应该把握烘焙/休闲卤制品/坚果三条细分赛道成长机遇。1）从行业增速看，休闲卤制品，烘焙糕点，坚果炒货增速最快，13-18年CAGR分别为20.0/11.5/11.0%，行业仍在快速成长，2）从行业集中度来看，集中度较低的休闲卤制品，坚果炒货，烘焙糕点CR5分别为21.4/16.3/11.0%，未来集中度提升空间大。膨化食品、糖果巧克力、饼干CR5分别为69.4/55.5/31%，集中度较高，外企龙头已提前占领市场及渠道，集中度提升空间较小，行业进入壁垒较高。3）从消费者角度看，物质基础影响消费能力，目前中国休闲食品人均消费107.5美元，约为美国1/4，日本1/2.5，伴随物质丰富，增量空间仍大；但性价比始终是消费者的重要考虑因素。

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