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社会服务行业：淡化短期周期，把握酒店龙头核心成长

19Q3受整体经济环境及突发事项影响，酒店行业经营数据略低预期。行业层面看，STR数据显示7-8月样本酒店RevPAR数据环比Q2并无改善迹象;公司层面看，华住19Q3同店RevPAR下滑3.8%、整体RevPAR下滑0.8%，较Q2进一步承压，除宏观经济探底尚未结束外，去年8月.上旬世界杯后出游高基数、今年8月台风影响华东区域、9月国庆阅兵影响北京区域等因素均对酒店经营数据带来一定影响。Q4整体突发事项较少,期待经营数据进一步企稳改善。

在当前市场环境下，国内酒店龙头集团具备长期投资价值。行业层面看，国内酒店品质升级、连锁化率提升仍是主要长期投资逻辑;对比中美两国的酒店数量结构，未来中国将向“金字塔型”、“纺锤型”靠拢。公司层面看，国内龙头.在行业品质升级大趋势下优势扩大，连锁化率提升背景下龙头品牌市占率有望进一步提升。以万豪与希尔顿为例，规模不断提升的同时，在资本市场.上长期看实现了可观超额收益。目前首旅、锦江对比自身历史中位数估值、行业历史并购估值、国际龙头当前估值均处于较低水平，向下空间有限、向上具备弹性。

风险提示: 1. 旅游业突发事件 (交通事故、恐怖袭击等)，极端天气影响;

2.项目推进及政策实施不达预期。

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