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商业贸易行业：1Q19环比改善，龙头成长显著优于行业

1.消费数据1Q19环比改善。①2018年社零总额38万亿元增9%; 1Q19名义增8.3%，其中1-2月、3月名义增速分别为8.2%和8.7%，环比呈改善趋势;百家及50家数据也呈相同趋势，其中百家1Q18-1Q19增速各为2.6%、0.1%、1.7%、-2.3%和0.2%; 50 家3月增速同比增2.5%，环比改善3.9pct;②1Q19 CPI增速回升明显，其中3月CPI增速2.3%，食品CPI增速4.1%，为2018年3月以来最高值;③2019年以来外部政策、环境等积极因素逐渐落实显现，促消费政策频出(新个税法、下调增值税等)，减税降费为企业减负，提升居民消费潜力。

2.1Q19收入利润增速均呈现环比改善趋势。以批零行业36家公司为样本:①2018年:收入同比增3.88%,较2017年回落0.74 pct, 1-4Q各增7.09%、2.66%、4.73%和0.96%;毛利率增0.64pct,延续2016年以来持续上升趋势，期间费用率增0.83pct;归母净利增14.53%，扣非净利增0.21%,增速较2017年下滑;净利率增0.27pct至2.93%。②1Q19:收入增2.92%，较4Q18增加1.96pct，环比明显改善;毛利率增0.41pct.期间费用率增0.26pct,归母净利和扣非净利均增6.38%，扭转4Q18的下滑趋势,环比明显改善。净利率和扣非净利率同比各增0.13和0.12pct至4.08%和3.82%，4Q18则呈同比下降趋势。1Q19经营活动现金流58亿元，同比下降16.56%,我们预计主要与春节错期带来的供应商资金结算时间错位和税改提前备货等因素有关。③此外，由于苏宁易购和永辉超市的规模较大，我们将两大龙头与其余35家零售A股单独对比: 2018 年两大龙头收入3155亿元，同比增长28%，与其余35家零售股的收入差距缩小至612亿元，且增速远超35家零售A股( 1.28% ),体现优质龙头的内生成长和外延整合能力，我们认为零售行业未来3-5年集中度将迅速提升，优质零售企业更有机遇、有资源、有能力实现更快速的发展。

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