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上市公司年报及一季报业绩：宽信用渐露成效，马太效应持续显现

现今A股上市公司2018年年报及2019年一季报已披露完毕。去年在金融去杠杆、经济增长面临下行压力背景下，企业增长放缓、现金流压力、商誉减值、业绩分化、企业扩产意愿等问题成为投资者核心关切，而在新一年报季，我们从财报中为上述问题找到最新答案。我们从成长性、盈利能力、盈利质量、回款质量和偿债能力的角度，分析上市公司业绩，主要结论如下:

1) PPI回落带动营收增长放缓，资产减值侵蚀板块利润。由于A股.上市公司资产结构偏向上中游行业，PPI累 计同比与A股非金融企业营收增长趋势较为-致，2017Q1 起PPI从阶段高位开始回落，带动A股非金融企业营收同比增速放缓。同时，与2017年 末趋势相似，部分企业在年末集中进行商誉减值对板块利润有所侵蚀，这一现象在创业板表现尤为突出。2018及2019Q1主板非金融、中小板、创业板销售毛利率与前几季度近乎一致，但销售净利率却出现阶梯式下行，资产减值是拖累净利率下滑的主因。2018年末创业板销售净利率较三季度末下降了4.8个百分点，其中资产减值就使得净利率下降了3.8个百分点。

2)马太效应持续显现，行业大市值企业增长快于小市值企业。从市场整体、板块对比和行业对比的维度看，大中市值企业营收增长快于小企业。市场整体看, 2018年末A股上市企业总市值的中位数为40.5亿元，但总市值在40.5亿元以下的上市公司营收和归母净利的同比增速的中位数分别为8.8%和-4.8%，远低于市场整体增速(10.7%和2.8%) 。板块间主板非金融A股营收利润、毛利率和净利率等指标要显著优于创业板。强者恒强效应在行业间也有所显现，28个申万一级行业中，约有70%的行业大市值(总市值处于行业内前25%分位)，上市公:司归母净利润增速的中位数要高于总市值处于行业内后25%分位的企业。

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