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造纸轻工行业：造纸行业分化趋势逐步显现，龙头纸企竞争优势稳步提升

2018年下半年造纸行业经历景气下滑后，现阶段行业盈利仍处于历史相对低位。在此背景下，造纸行业内的中小企业经营现状如何?造纸行业竞争格局正如何演变?事实上，当前市场对于造纸行业的研究主要基于上市公司层面，但由于未将中小企业涵盖在内，往往难以展现行业全貌。本篇报告中，我们将纸企分为龙头上市公司(即“大型纸企”)和行业内其他公司(即“小型纸企”)两大类，分别从盈利能力、营运能力、偿债能力等维度，针对2006年以来.上述两类纸企的经营情况展开对比分析。结果表明，造纸行业盈利正向大型纸企逐步集中，大型纸企的盈利能力整体高于小型纸企;与此同时，小型纸企的营运能力自2017年二季度明显下降，偿债风险正在增加，未来造纸行业集中度有望提升。

2012年以来造纸行业集中度提升,以龙头公司为代表的大型纸企盈利能力逐步向好。根据国家统计局公布的造纸及纸制品行业财务数据，现阶段龙头纸企营业收入占行业营收的比重约为15%， 盈利占行业盈利的比重达40% 50%，龙头纸企盈利能力整体较强;同时，以上占比自2012年以来逐步提升，行业盈利正向龙头纸企逐步集中。以“毛利率”、“利润总额/营业收入” 表征纸企盈利能力，可以看到: (1)以龙头公司为代表的大型纸企盈利能力整体高于小型纸企; (2 ) 2012年以来大型纸企盈利能力呈提升趋势，2018 年下半年大型纸企盈利能力有所下滑，但仍远高于小型纸企，且其较自身，上一轮周期的盈利底部也有所抬升。未来行业盈利有望改善，大型纸企依托于原材料自供优势，盈利能力有望持续提升。

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