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因子研究专题四：低波动异象：解析、改进及成因实证

低波动异象概览:全球股市广泛存在的长期定价异常

全球市场均存在低波动异象:长期来看低波动率的股票相对高波动率的股票有更高的收益，更低的波动率，并且发达市场的低波动异象较新兴市场更强。.

低波动异象成因:风险补偿和行为偏差的双重角度

学术上对低波动异象成因的研究可归纳为风险补偿角度和行为偏差角度两方面。风险补偿角度:风险补偿角度对低波动异象成因的解释认为Fama French三因子模型及Carhart四因子模型无法解释低波动异象，而加入质量因子的Fama French五因子模型能部分解释低波动异象。

行为偏差角度:个人投资者存在彩票偏好、代表性偏差、过度自信偏差等非理性行为，对高波动率股票需求过度，对低波动率股票需求不足，使得高波动率股票当期价格高估，低波动率股票当期价格低估，因而低波动率股票相较高波动率股.票有更高的预期收益，而机构投资者由于面临着杠杆限制、投资目标、管理人效用、跟踪基准等约束，不但不能利用由个人投资者非理性行为产生的低/高波动.率股票的套利机会，反而会进一步推升价格偏差，加剧低波动异象。

低波动因子测试:美中不足的长期有效因子

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