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保险行业：内险公司股价低于其内含价值，合理吗？

内含价值是投资者为寿险公司进行估值时最重要的工具。可以这么说，寿险公司已经帮投资者计算了一个公司估值。然而，目前除了中国平安(2318.HK)的股价高于其内含价值外，中国人寿(2628.HK)、中国太保(2601.HK)、中国太平(966.HK)及新华人寿(1336.HK)的股价均大幅低于其内含价值。说明市场并不相信国内寿险公司的内含价值. 本文试图探讨此一现象是否合理。

国内寿险公司对内含价值的计算是以中国精算师协会于2016年11月发布的《精算实践标准:人身保险内含价值评估标准》(《标准》)所规定的内含价值准则为基础。《标准》对内含价值的定义是在充分考虑总体风险的情况下，适用业务及其对应资产产生的现金流中股东利益的现值。

首先我们简单了解一下如何计算内含价值。内含价值由两部分组成，分别为调整后股东资产净值，及扣除持有偿付能力额度的成本后的有效业务价值(扣偿后的有效业务价值)，但不包括日后销售的新业务的价值。

调整后资产净值

调整后资产净值以会计资产净值为基础，之后对其资产及负债进行调整,包括对若干资产的价值调整至市场价值，及对准备金等负债作相关税后调整。

扣偿后有效业务价值

有效业务价值是指保单未来的可分配利润现值，而偿付能力额度的成本又名要求资本成本，是指这部份资本原本是可以分配给投资者的.但由于监管要求而要保留在公司内，因此这个要求资本成本就是投资者对于这个资本的机会成本

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