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银行业2019年10月金融数据点评：理性看待10月金融数据超预期走低

季节性力量主导， 多方合力压低信贷增长

自8月份以来，在政策引导下金融机构信贷投放呈现好转迹象，结构趋于优化，市场对四季度信贷投放景气度预期较为乐观。但10月新增人民币贷款.6613亿元，低于我们前期预期，也低于市场预期的8000-8200亿元水平。

我们认为，10月单月信贷增长超预期走低，季节性因素可以解释多数原因。10月份，剔除非银贷款后，新增人民币贷款为5470亿元，同比少增1671亿元。虽然10月是传统的信贷小月，单月增量弱于去年同期水平引发市场忧虑。但考虑到9月份信贷超预期增长，9-10 月份合计新增达到2.35万亿元，较去年同期多增约2800亿。统筹考虑季节性因素后，10月信贷增量并非异常低值。

我们对比了前期预判与10月信贷实际值的差异，认为市场化需求收缩偏快是10月信贷增长低于预期的主要原因，虽然我们在前期曾提及“需求向下，政策向上”。以外，在信贷结构上与前期判断出入不大，分别是:①对公信贷出现向好迹象，政策鼓励领域(制造业、基建)中长期贷款占比持续回暖;②零售贷款收到调控限制，监管规范作用较强，供需矛盾主要集中在供给方，定价体系稳定;③表内外票据虽然收缩，但票据贴贴现和非银冲量确实起到了平衡信贷投放的作用。但是，与我们预判出入较大的地方在于:对公短期信贷(含贷款+票据)投放低于预期，对公领域整体贷款(含短期、中长期)增长幅度弱于预期，影子银行收缩力度也偏大，基于此我们认为市场化需求收缩偏快。

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