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势观金融第十期：从一季报看阿尔法

宏观: 1季度经济数据超预期，与税改扰动、财政前移、股市，上涨等逻辑有关

宏观视角。4月税改落地前的企业提前备货财政支出前移对基建投资的支持,以及1季度股市上涨等，共同支持1季度GDP“企稳”。但是，提前备货带来的需求透支、财政前移节奏变化等因素，会导致中期宏观经济形势的不确定性明显增强。此外，CPI通胀压力尚未充分显现、存在一定低估，或是下一个阶段需紧密跟踪的风险点。

策略:指数趋弱，盈利分化

策略视角。在3月、4月策略报告中，我们反复强调: Beta 行情已临近结束，市场将逐渐回归Alpha。一季报情况整体依然孱弱，叠加信用持续修复、金融市场资金边际转弱，整体估值已修复到位，我们认为在年报季报期间，市场核心矛盾即已转为盈利分化。市场Beta行情结束，指数趋向弱市格局。5月建议增配大金融，维持优质消费及零售龙头、弱周期中5G及光伏的配置。

非银:分化中的贝塔和成长中的阿尔法

非银视角。资产配置策略差异下贝塔明显分化。1)保险:投资整体向好浮盈明显，收益兑现幅度和财务差异影响利润; 2)券商:中小券商自营弹性显著，大券商整体弱化方向性自营背景下投资业务稳健多策略; 3)多元:投资改善部分业绩靓丽。回归业务本质培育可持续阿尔法。1)保险:新单规模回暖,结构持续优化，NBV增速优于新单;2)证券:投资类业务从标准化股票债券为主的自营向多元化方向拓展，衍生品、直投另类和科创板跟投丰富投资内涵; 3)信托:基建发力下信托增量略回暖。

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