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钢铁行业2018年报及2019年1季报总结：盈利回归，景气扩散

钢铁盈利行至高位，细分领域景气接力

2018年，地产高周转模式导致高开工，钢铁需求仍在高位，行业量价齐升，统计.上市钢企收入同比增长约13%,吨钢毛利增至735元,创2003年以来新高;净利率提升0.9个百分点至7%,推升ROE增长1.2个百分点至15%,处于2008年以来新高;扣非净利同比增长34%至947亿元。不过，在2018年Q3达到高位之后，后续季度盈利疲态显现。2018Q4与2019Q1受制于环保限产边际.放松与原材料相对强势，扣非归母净利润同比分别下滑30%和45%,年化ROE分别快速下降至10%和7%，处历史中位。相比于冶炼钢企盈利高位回落，钢管和矿石等细分领域景气则持续接力: 2018年和2019Q1钢管企业业绩同比分别增长107%和141%，国产矿企业2019Q1业绩同比高达376%。

增收不增利过渡期，映射长周期高点

不同于以往收入和盈利同向变动, 2018Q4和2019Q1钢铁行业呈现明显的“收入增长+盈利下降”的背离格局。原因在于，市场化情形下的供给调整，往往滞后于需求变动，从而形成阶段性供需错配，催生收入和盈利方向局部相异，四周期应运而生:“增收减利-减收减利-减收增利-增收增利”。增收减利和减收增利，这两个周期持续短且频率低，为非典型周期，它们作为过渡阶段，暗示着周期.上升与下降的切换。对于增收减利，钢厂希冀提升产量以弥补单位盈利下降，但往往事与愿违，钢厂囚徒困境的博弈反而加剧供给释放，进而加速盈利下滑。历史复盘经验表明，当下钢铁行业增收不增利阶段或映射周期高点迹象。

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