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“中国味道”构筑护城河，估值溢价受益稀缺性。从产品属性看，调味品与白酒产业具备类似特征，它是典型具备“中国特色”的稀缺的消费品赛道。由于饮食习惯根深蒂固，国内调味品企业凭借产地优势和品牌积淀形成强大的护城河，使得外资企业在快消品领域积累的生产、管理、营销经验很难在中国调味品产业中复制。因此，相对于其他快消品行业，调味品行业不仅在当下，而且在未来，都将是一个以内资为主导的领域。鉴于外资天然不具备优势，内资企业享有相对缓和的竞争环境。这是国内多数快消品产业不具备的特征。映射到资本市场，得益于上述稀缺性，板块持续享受估值溢价；同时，随着偏爱价值投资的外资在国内资本市场定价能力的提升，这种护城河优势带来的估值溢价有望长期维持。

从DCF角度理解龙头估值溢价的来源。如何看待海天的估值是市场绕不开的话题，我们尝试在报告中提供新的视角来补充思考。在行业层面，我们在测算模型中引入城镇化率指标，重新测算调味品市场的总规模，预计未来五年中，中国调味品市场总规模将达到6000亿元，足以容纳海天实现从“酱油之王”向“调味品之王”的蜕变。

【更多详情，请下载：调味品行业深度报告：民以食为天，食以味为先】