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新股定价报告金山办公（017083）：办公民族软件领军者，“自主可控+国产替代”大势所趋

公司是民族自主创新软件公司的优秀代表。19年5月公司转战科创板，此次拟募集资金合计约20.5亿，投资四大方向:围绕办公软件的产品研发升级、人工智能、互联网云服务和国际化，公司办公产品以WPS为核心，19Q1 MAU超3.28亿(移动端1.87 亿+PC端1.32 亿)。

业绩增长强劲，订阅和广告是核心驱动力。14-18 年营收复合增长率为41.35%，扣非归母净利润复合增速为33.58%，传统授权业务打牢根基，订阅、广告是业绩增长的主驱力板块，其中订阅业务16-18 年复合增速为147.45%，尤其是个人订阅客户复合增速高达176.65%，主要因WPS会员+稻壳会员的爆发式增长，此外广告变现端也有较大突破。

核心逻辑为“流量入口+自主可控云”: 1) WPS 不仅仅是工具性软件，本质为高频互联网产品，用户基数为订阅业务、广告业务提供流量入口; 2)自主可控，国产替代逻辑。党政机构完整装机后利润弹性较大; 3)办公数据的延展，AI+办公+云，业务空间进一步被打开。

核心优势“业态转型+经营模式创新超强研发实力”: 1) 适配多操作系统平台，抓住移动端机会，由软件生产商向互联网办公提供商转型;2)从单一License授权向“授权+订阅付费+互联网广告推广”多模式并进; 3) 研发费用率约38%，技术员工占比72%，研发投入占比及研发投入体量在可比软件类型公司中排名Top1。

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