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家用电器行业2020年投资策略：迎风而起,逐浪而行

回顾2019:基本面平淡，龙头逆势稳行，外资进场加速估值修复

回顾基本面，受短期经济、地产、消费者信心等因素压制，2019 年是家电行业倍感压力的一年，行业增速放缓、部分产品均价面临下滑压力。但充分受益原材料、增值税、汇率三重成本红利，龙头业绩大幅好于年初悲观预期。年初估值接近底部的龙头在弱市下竞争优势凸显，随外资配置A股权重提升带动了家电龙头估值的快速修复。

展望2020:亟待乘风而起，空调与厨电龙头受益最显著

竣工交付周期预期将至，宏观经济和消费意愿有望向好，需求回升将成全年主线，空调和厨电的景气度回暖或最显著。空调行业库存温和去化，新能效政策加速产品升级利好龙头表现;冰洗产品升级依然是主旋律，拉动均价的稳步，上涨;厨电行业随精装修市场崛起，工程渠道放量为龙头提供确定增量，零售端也会滞后发力;小家电周期性偏弱，随着经济和消费的好转会有改善。我们预期，2020 年行业收入增速将好于今年，盈利能力仍有提升但幅度小于今年。

竞争力再思考:龙头仍存三重低估，ROE与分红率将成为未来估值锚

家电行业进入稳步增长期，存量时代竞争成为更重要的主题。我们认为龙头存在三重低估导致其长期价值偏离市场认知:(1)护城河:规模与产业链一体化的成本优势，多年铸就的品牌壁垒，竞争者难以企及; (2)变革能力: 2019 年龙头自上而下从股权结构与效率提升的变革虽已见成效但仍被低估;(3)开拓能力:高端化、全球化、智能化、多元化为龙头开辟新的可能。随着行业增长放缓，龙头的盈利、现金流趋于稳定，参考国际消费龙头估值体系，未来家电龙头的估值或将更多的取决于ROE与分红率。基于龙头丰富的现金类资产储备，其在估值端的潜力仍有挖掘空间。

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