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四季度A股市场展望：调整风险下关注低估值行业

回顾与展望:四季度风险偏好难继续驱动估值，回归盈利。三季度成长和消费表现较强，A股市场表现出业绩和成长性并重的特征。A股近两年来均是风险偏好驱动, 8月份开始盈利的重要性逐步显现。四季度风险偏好难进一步驱动估值，A股市场将进一步回归盈利。

市场主线:信用与盈利改善尚需时日。(1)四季度政策空间有限，社融增速面临回落压力:通胀压力掣肘货币宽松;地方债发行规模面临大幅回落可能;贷款增速可能下降，非标清理压力下降，信用利差下行空间受限，四季度难以看到信用明显改善。(2) PPI、工业增加值和固定资产投资增速仍难言见底，盈利改善尚需时日。

四季度A股市场趋势:面临震荡调整风险。(1)基数效应使四季度盈利改善:全部A股(非金融)盈利增速可能在年底触底回升，但盈利改善趋势得到确认仍需时日。(2)资金面可能再次边际趋紧:四季度资金流入端可能边际回落，主要来自于外资、融资余额以及新基金发行等可能减弱;四季度资金流出端压力维持，可转债、IPO以及定增募资等维持高水平。(3)情绪指标处于中性偏高水平，A 股整体估值仍处于中性稍偏低水平。

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