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休闲服务行业：社服板块18年报和19年一季报综述

免税板块，中国国旅2018年实现营收470亿元/+66.23%，归母净利31亿元/22.29%,扣非后归母净利31.4亿元/27.82%。三亚实现营业收入80.1亿元/+31.66%，贡献净利约11.1亿元，全年接待顾客597 万人次，购物人数170 万人次。首都机场免税店(含T2和T3航站楼免税店)实现营业收入73.89 亿元，贡献净利约1.8亿元;日上上海实现营业收入104.5亿元，贡献净利约4.7亿元。整体来看商品销售实现营收343.35亿元/+119.81%,毛利率52.24%/+7.67pct免税销售营收332.27亿元/+123.59%，毛利率53.09%/+7.36pct:有税商品销售营收11.07亿元/+45.90%，毛利率26.91%/+4.84pct。旅游服务实现营收123.88 亿元/+0.10%，毛利率10.01%/+0.41pct。

2018年全年毛利率41.46%/大幅提升11.64pct, 主要是免税业务在日上并表之后规模提升，议价权提升，毛利不断提升。销售费用率24.68%/+12.2pct,管理费用率3.41%/-0.41pct,财务费用率-0.01%/+0.5pcte销售大幅提升的原因主要是并表日上以后机场免税业务的销售费用较高，机场租赁费的增加。管理费用率略微下降，主要是公司业务迅速扩大带来的规模效应。主要是财务费用率提升主要系汇兑损失所致。此次归母净利同比增长24.39%，低于预期，预估或因一次性费用计提，a.四季度奖金计提费用较高，免税业务促销、消费者积分计提，2018年递廷收益净增加0.76亿元。b.三亚存货部分跌价计提费用，2018年Q4计提资产减值损失2.85 亿，其中坏账损失0.93亿元，存货跌价准备2.03亿元，此次计提费用应属于非持续性影响。c.筹备新开店相关费用拖累业绩，2018年增加长期待摊费用2.33亿元，并且摊销1.17亿元，主要来自香港和广州机场的改造支出，长期待摊费用主要影响18/19的销售费用，预计会对业绩产生影响

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