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18年&19Q1医药行业财报分析：Q1将是业绩低点，现金流持续好转

医药行业:18年剔除资产减值影响扣非增长13%，19Q1扣非下滑将是业绩低点，现金流持续好转

业绩整体情况;2018年医药行业(上市公司)收入增长19%，扣非净利润下降7%(剔除原料药下降10%)，剔除资产减值影响，扣非净利润增长13%。19Q1收入增长17%。扣非净利润下降5%(剔除原料药增长2%)。VS:统计局公布的医药制造业(包含原料药)18年&19Q1收入增长12.4%、9.4%;利润总额增长9.5%、7.6%。

18年收入提速源于:“两票制”实施后低开转高开”，体现为毛利润、销售费用大幅增长且高于收入增速。

18年利润下滑源于;1)18年医药行业合计资产减值233亿元，同比增长224%，其中商誉减值为129亿元，同比增长486%;2)"疫苗事件“、”缬沙坦事件“等行业黑天鹅事件频发;3)部分企业财务问题暴露，如康美药业，尔康制药等。

19Q1利润下滑源于:1)18Q1出现流感疫情导致业绩基数高;2)18Q1维生素、抗生素原科药价格处于高位，19Q1价格同比出现下滑;3)18Q1为“两票制”执行初期，高开后增加的销售费用尚未完全计入表内，导致表观利润偏高。

现金流持续好转;“应收账款+票据”增速17年快于收入增速，体现为经营性净现金流17年负增长;18年已经出现好转，经营性现金流净额增速高于收入增速，19Q1延续好转趋势。

投资建议:综合成长性和估值，回调中买入不受政策影响&高景气度的细分领域

原料药价格一季度以来持续回升，流感因素不在，预计19Q1是业绩低点，刨除资产减值因素，全年扣非净利润同比增长~10%。但不同细分领域和公司之间业绩分化态势仍然持续。维持行业至上而下景气度判断;新型疫菌、医药创新、医疗服务、零售药店、品牌消费，血制品、商业配送、医药仿制、现代中药;其中新型疫苗可归为医药创新。

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