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石油化工行业研究周报：PX的进口替代之路

投资摘要:

PX近期检修与投产交错

恒逸文菜150万吨PX上周末装置试车，计划月底投产;SK仁川130万吨9月27日左右检修，计划检修50-55天。中化弘润80万吨10月10日左右停车检修，暂未重启;金陵60万吨，10月8日停车检修，计划检修3个月。

我国PX2018年前供需严重不足

全球2018年PX产能5130万吨/年，消费量4410万吨/年。我国产能占比24%，而需求占比则高达59%，亚洲各地区PX裴置均以中国大陆作为主要目标市场。由于公众舆论压力，我国PX产能在2015-2018年均产能增速不足3%，2018年对外依存度超60%，进口量近1600万吨。当年PX进口金额高达172.2亿美元。

PX产能大幅扩张

2019年随着恒力一二线2X225万吨PX分别在3月和5月投产，我国PX进口收窄，近三月进口降幅超10%。2019-2021年随着民营大炼化的陆续投产，PX产能迅速增加。随着2019年9月底海南炼化PX投产，恒逸文莱菜有望于10-11月正式投运且其目标市场为国内，我国2019年PX产能增速将达到54%，对外依存度降至43%。

2020和2021年PX产能年均增速近25%。扩张速度明显大于PTA增速，其增速超过主要下游产品PTA增速10pct,预计2020和2021年我国PX产能分别达到2665和3345万吨/年，按照PX75%的综合开工率测算，我国PX未来两年对外依存度分别降至34%和23%，依赖进口的局面将大幅改观。近期PX.石脑油价差逐步下滑也反映了PX扩张的预期。

投资策略:

我们认为化纤产业链中，上游PX的进口替代之路将为产业链健康发展打下良好基础，在整个产业链终端消费需求韧性相对较强、原油市场相对宽松的情况下，全产业链企业将凭借其上游阻击进口原料，下游把控化纤终端市场的优势而更为受益。

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