详情描述

中报盈利增速或二次下探，下半年大概率迎来盈利与资本开支增速的回升去年四季度至今年一季度，整体非金融A股的现金流量表无显著压力，利润表见底回升，资产负债表二次减压。短周期视角，我们预计整体盈利增速可能会在中报二次下探，形成更扎实的“业绩底”；中周期视角，A股制造业的固定资产周转率已平缓回落，下半年收入增速回稳是减压的关键；流动性视角，当前创业板经营性现金流净额大于筹资性现金流净额的情形与2013年创业板结构牛市时期类似，同时，我们预计下半年新一轮A股资本开支回升周期或将开启；结构性视角，商誉减值压力和股权质押压力的降低是整体A股资产负债表在资产端和权益端上的二次减压。

短周期视角：盈利增速与收入增速并未匹配，需待双回升来确认业绩底去年年报至今年一季报，A股非金融企业盈利增速呈见底回升态势，但我们认为这一“业绩底”仍不扎实：（1）扣除非经常性损益后，主板非金融企业的净利润增速仍在回落；（2）剔除商誉减值的影响后，中小板非金融企业的扣非净利润增速仍在回落；（3）一季报A股非金融企业的收入增速仍在回落，与净利润增速的回升相背离，从历史数据来看，扎实的业绩底通常需要净利润增速与收入增速的双回升。从4月宏观政策的边际调整和基数效应考虑，通过利润季度分布和全年盈利增速的假设计算，我们预计A股非金融企业盈利增速可能会在中报二次下探，形成更扎实的“业绩底”。

【更多详情，请下载：宏观专题：2018年年报及2019年一季报分析：利润表或将二次下探，资产负债表已二次减压】