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证券行业：五个关键词总结证券业2018年年报&2019年一季报

1.关键词一:别寒冬

1.1行情回顾:由戴维斯双杀转向估值修复

券商板块触底反转，政策扶持是核心原因。以10月19日为分界点，2018-2019Q1申万证券II指数走势可大致分为两个阶段:(1)10月19日之前，央行从紧的信用政策导致资本市场流动性不足，中美贸易摩擦则加剧市场基本面的恶化，大盘指数单边下行，期间申万证券I1指数下跌36%。(2)10月19日以来，央行政策导向由“紧信用”转向“宽信用"，证监会从化解股权质押风险、支持并购重组等方面提振市场表现，券商板块走出独立行情，期间申万证券指数大幅上涨73%。

个股走势分化加剧，龙头券商与部分小盘券商独善其身。(1)龙头券商依托相对稳健的经营策略，2018年熊市中波动性显著较小，我们持续推荐的华泰证券、中信证券涨幅排行靠前，此外国泰君安、招商证券也有上佳表现。(2)部分流通盘较小的券商在10月19日后出现“短而快”的行情，以中信建投、国海证券和方正证券为代表，我们认为主要原因有三:一是市场行情反转预期之下，小盘券商业绩弹性更强:二是流动性边际宽松，小盘券商更易得到短线资金拉升:三是证金公司对上述小盘券商的持股比例较低，投资者无需担忧证金公司的逆市减持调节。

1.2业绩回顾:顺势深蹲，再起跳

证券业业绩弹性凸显。2018年，国内32家上市券商合计实现营业收入2578.84亿元，同比-12.27%;实现净利润571.39亿元，同比-40.24%;2019年一季度，上市券商合计实现营业收入953.99亿元，同比+51.20%:实现净利润372.76亿元，同比+86.73%。证券业净利润增速和营收增速的差值较大，主要原因有二:一是证券业营业成本中包含较多的固定费用，包括设备运转费、租赁费、折旧费等，上述费用短期内不会随券商业务量而变动:二是证券业减值准备(既包括可供出售权益类投资的减值计提，也包括股票质押融资的减值计提)出现大幅计提和回转，这将单独对净利润产生影响，而不对营收产生影响。

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