详情描述

上周债市大幅调整后，本周前三个交易日呈现震荡走势，我们从前期调整的原因入手，针对性地分析了导致国债收益率上行的因素。我们认为收益率下行需要等待基本面重新配合，但券种比价、供给压力等角度的信号均指向国债收益率上行的空间有限，仍坚持10年期国债收益率3.0%~3.4%区间判断。

本次债市调整的原因为何？3月公布的经济数据内部仍有分化，多空博弈加剧了债市波动。与此同时，一级市场认购不理想和商业银行减配国债都在一定程度上导致了债市调整。但即便如此，也不需要过于悲观。

国债、政金债比价如何？当前国债具备一定的投资价值，隐含税率已经持续低于历史均值。从历史上来看，当隐含税率较低时，商业银行往往会加大对国债和利率债的配置力度，滞后期约为半年至一年。自2018年10月开始，隐含税率持续低于历史均值，基于此，预计商业银行配置加速或于不久后出现。

地方债挤压度有缓解迹象吗？2019年1季度地方债总发行量为1.41万亿，高于往年，一定程度上影响了国债的申购情绪和商业银行对国债的配置。进入2季度后，地方债的供给压力有望减弱。简单估算，二三季度地方债总发行量和净发行量都低于近三年同期，后续地方债供给对国债的挤出效应将减弱。

【更多详情，请下载：债市启明系列：高处不胜寒，国债收益率顶部有支撑吗？】