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黄金珠宝行业年报总结：行业景气度触底，龙头公司逆势扩张

一、黄金珠宝行业:周期性和趋势性并存，关注龙头公司逆势扩张

(一)周期性视角:经济下行压力导致18年下半年以来景气度减弱

黄金珠宝的可选消费属性使其与经济周期具有较高的相关性，从历史复盘来看，除2013年金价急跌导致的“抢金潮”以及对第二年的透支，名义GDP走势与金银珠宝零售额走势呈现高度相关性。

黄金珠宝行业自2016年下半年受经济复苏、棚改货币化等推动进入复苏周期，三四线城市尤甚。2018年下半年起(尤其是4Q18)显现疲软迹象，这与宏观经济环境密不可分。一方面，经济整体下行，紧信用等造成经济悲观预期;另一方面，棚改货币化退潮，转变为居民负债率提升、就业率压力等风险因素。从金价走势来看，2H18金价温和上行，投资属性利好黄金消费，一定程度提振3Q18黄金销售，但不改行业景气度下行趋势。这再一次验证了珠宝首饰以消费属性为主，经济周期是影响行业景气度的主要因素。

4Q2018珠宝行业景气度低点确认，这在周大福、六福、Tittany的同店数据中均有所反映，由于三者自营门店主要位于一二线城市，因此作为一二线城市珠宝消费指引更为确切。伴随经济企稳，1Q2019珠宝景气程度环比亦有所改善.周大福和六福的同店增长验证了这一行业趋势:周大福4Q18内地同店同比下滑7%，1Q19回升至9%;六福4Q18内地同店下滑14%，1Q19回升至2%。

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