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证券行业新角度看券商系列之三：看好资本市场改革红利，业务模式转型升级

核心观点:我们旗帜鲜明着好资本市场改革的红利，这将成为券商新一轮盈利能力提升的核心驱动因素。2019年我们看好全年券商自营投资收益和市场交易量(合两融)的大幅改善，投行传统业务回暖且增量业务落地，衍生品业务将稳步推进。券商股可能将迎来较长时间的震荡上行的行情，震荡的根源在于两个方面:短期市场环境波动导致传统业务业绩波动和长期增量业务的业绩兑现进程。当券商传统业务转型取得明显进展且增量业务进入列相对成熟的阶段，券商盈利能力将提升到一个更高的水平当中。

改革主线:金融供给侧改革。我们认为金融供给侧改革的三个关键意义在于;优化金融供给，賦能经济增长和优化居民财富结构。历史数次金融改革过程中，防范化解金融泰统性风险。提高直接融资比例和加大对外开放始终是资本市场改革的三大方向。

政策方向:试点注册制，引入资金扩大开放。

(1)制度:建设多层次资本市场，开启注册制试点。科创板和CDR在解决实体企业融资问题的同时也为券商带来增量业务，同时创過券商进行深刻的业务变革。从海外的经验看，注册制的推进将强化券商业务分化，大投行成为综合金融服务商，小投行专注细分领域做精品“投行”，券商组织结构、人才培养、资本实力与风控实力都需要进一步升级。

(2)工具:股指期货逐步松绑，蚬范发展期权工具。中金所对股指期货交易规则进行重大调整，对保证金、建度交易限仓和交易手续费进行重要调整，股指期货交易逐步恢复正常化;场外期权业务对券商实行分层管理，在规范中逐步发展。

(3)资金:长期价值投资资金入市。长期价值投资资金一般包括保险资金，银行理财资金和外资等，截止2018年底，保险資金运用余额中有12%的股票和证券投资基金;银行理财存续规模32.1万亿元中有6.8%的权益资产投资;A股纳入国际指数也将为市场新添增量资金。

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