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有色金属商品季报

■观点逻辑

2019年第二季度可能是此次铜牛市启动后的第一次较大调整期，因乐观因素消退，市场回到基本面预期上，国内用铜需求将会在3-6个月下降，而铜供应可能将在2020年初开始显现趋紧状态，所以这个时间段可能是调整阶段也是中长期买入的阶段，同时中美贸易的谈判始终将影响铜价的短期因素，只要不出大问题，这都是利好因素。

■主要矛盾点

1)世界宏观因素的不确定vs中美贸易之间的缓和

2)全球铜矿开采增速下降vs供给端扰动的程度

■操作建议

第二季度维持在47000-50000元/吨区间震荡，偏调整,47000以下买入，长期看多。

■风险提示

1、下行风险:中美谈判出现变数，地产失速下滑导致经济下滑过快的下跌风险。

2、上行风险:

中美谈判顺利出现双方取消关税导致快速上涨。

一、总体供需仍然处于平衡状态:

全球铜市今年一季度仍然处于平衡状态，总体供应和需求双降也继续存在，总体全球供应没有出现过大的扰动，所以供应这边还是比较顺畅，同时今年由于第一量子旗下的CobrePanama铜矿已经开始投产，余下的时间没有大矿进入投资，在供应方面不会出现增量，也就是说，铜价在基本面上的下限已经被控制住，除非受到宏观事件的影响。

二、第二季度冶炼费将继续下滑

我们看到的铜加工费从去年的下半年开始上升，进入19年则明显开始下降，去年国内大型冶炼商与智利大型矿山所签订的Tc/Rc在82美元左右，由于国内今年冶炼产能有所提升,冶炼商争抢矿山资源将慢慢发酵，Tc/Rc会继续下滑，第二季度可能会滑向70左右，这将预示着长期铜价易涨难跌。

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