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证券行业新角度看券商系列之二：春暖花又开，业绩复苏与改革红利齐飞

➢核心观点:业绩复苏与改革红利齐飞

●春江水暖鸭先知。2019年一季度可比口径券商实现净利润316.5亿元,同比增长73%，年化ROE升至9.9%。中小券商业绩弹性显著且股价涨幅领跑，整季券商指数涨幅高达50%。

●春暖花又开，业绩复苏与改革红利齐飞。业绩层面，我们看好全年券商自营投资收益和市场交易量(含两融)的大幅改善，投行传统业务回暖且增量业务落地，衍生品业务将稳步推进。政策层面，金融供给侧改革是资本市场长期升级的主线，券商业务空间扩大且享受资本市场升级的红利，外资券商的进入将带来“鲶鱼效应”。我们认为，一季度券商业績的复苏是金融市场改革红利的初期体现，交易量改善和政策支持令券商全年业绩改善具有可持续性，中小券商业绩弹性更大;随着改革的不断深入和券商业务模式的不断转型升级，优质的券商将脱颖而出并享受资本市场升级带来的红利。

●短看小券商业绩与估值修复，长看头部券商威长空间。我们建议短期关注具备业绩弹性、估值具有修复空间的中小券商，把握波段机会;头部券商更具备长期竞争优势和成长空间，建议长线资金坚定持有龙头券商，共享资本市场升级红利。

1.股价回顾:小市值券商领跑，估值大幅修复

2018年10月到2019年一季度券商股股价表现经历四阶段，不同阶段主题各异，个股经历了“小大小”的轮动。

●阶段一(2018.10-2018.12，涨幅12%):政策底已现但业绩底仍未确认。此阶段股价上涨因政策转向提升了市场信心。但市场交易情绪仍较弱，对于股权质押风险的处置仍较为担忧，因此券商整体股价在年末出现震荡。个股中，风险暴露较多，低流通市值且低估值的券商股表现较好。

●阶段二(2019.1.券节前，涨幅11%):外资基金逐步建仓，偏好头部券商。外资流入+年初换仓，资金追逐低估值大券商。2019年1月境外资金逐步加仓A股，叠加基金换仓需求，基本面扎实且低估值的头部券商股成为上涨主力。

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