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建筑行业18年报及19Q1季报总结：费用侵蚀利润，19Q2基本面或企稳

19Q2板块业绩增速有望企稳回升，利润率提升或仍是ROE提升主要路径

18年CS建筑板块营收YoY+11.61%，归母净利润YoY+5.83%，收入/业绩增速同比下滑。18年板块毛利率12.37%,同比升0.62pct,净利率3.60%,同比略降0.02pct，费用率上升对板块盈利能力侵蚀明显。18FY大基建负債率同比降0.87pct，其余板块负债率上升1.15pct。18年建筑板块CFO净额同比改善，但园林项目公司融资落地能力或仍无明显提升。19Q1行业收入/业绩增速环比改善,CFO净流出同比扩大或对未来收入确认存在积极影响。我们认为板块Q2收入/业绩增速有望继续企稳回升，19年全年利润率回升可能仍是ROE提升的主要驱动力。

费用对利润的侵蚀有望在19Q2改善，基建设计业绩保持高增长

18年基建设计板块业绩增速29.2%，领跑全部子行业且业绩高增长持续性较好。18年子板块业绩增速大多下滑，化学工程是18FY收入业绩增速同比均改善的唯一板块，园林、国际工程收入、业绩均负增长。除收入降速外，管理/财务费用率的明显提升对板块盈利能力侵蚀明显。18FY板块管理费用率(含研发)同比升0.63pct,除园林、化学工程外，其余子板块管理费用率升幅对期间费用率升幅的贡献度均超过80%，而园林板块财务费用率同比升1.79pct,增幅73%。我们认为Q1政策和融资改善，有望助板块在Q2收入增速环比继续提升，板块Q2费用率有望边际改善。

18FYCFO净流入总体增加，基建板块的现金流及负债结构仍有待改善

18年板块CFO净流入同比增加4.1%，设计、国际工程及钢结构CFO净额/营收指标提升,国内施工板块指标均下降。园林、大基建、中小建企(CFO净额-投资支付现金)/营收指标仍均为负，但中小建企同比改善，园林同比仍下滑，我们认为该指标一定程度反映出园林PPP项目公司外部融资到位率或仍低。18年末园林虽然长期有息负债占全部带息负债的比例同比上升，但仍仅有36%，大基建及中小建企则均超过50%，我们认为未来园林长期带息负债占比提升依赖于中长期项目货的逐步落地，而从Q1来看，传统龙头中铁汉生态及蒙草生态进展较快。

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