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去杠杆影响显著，商誉减值拖累，业绩大幅回落，一季度企稳。环保行业2018年营业收入增速为6.7%（-16pct），归母净利润增速为-75.7%（-78pct），近六年来首次负增长。考虑*ST凯迪、盛运环保、天翔环境、神雾环保，*ST节能5家公司受减值等影响亏损巨大，别除后环保行业2018年营业收入增速为11.7%，归母净利润增速为-28.6%。业绩下滑主要因①去杠杆下信用偏紧财务费用激增；②商誉减值损失同比激增；③地方财政趋紧计提坏账损失增多。2019Q1营业收入同比增速为12.4%，归母净利润增速为-5.9%，相较年报下滑企稳业绩向好。

财务费用及商誉减值激增，净利率大幅下降。2018年环保板块整体毛利率为26.4%（-3.4pct），下跌与原材料、人工、环保成本上升有关；期间费用率为15.9%（+0.6pct），净利率为3.0%（-7.0pct），别除上述5家公司后整体净利率为8.8%，净利率下滑较多主要是财务费用（+40%）及商誉减值损失（+382%）激增所致。2019年一季度毛利率为25.8%（-1.7pct），净利率为8.1%（-2.6pct），净利率同比下滑企稳。

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