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债市启明系列：M2开年大增，下半场将如何？

核心观点

目前，M2体现明显的结构性特征，预计M2增速在二季度将大体维稳，M2 增速动力主要来自于企业部广]固定资产投资企稳和生产转好的逐步确认，但个人购房贷款、消费信贷或不及预期以及企业经营转好带来的个人部门门存款流入减缓，构成个人存款下行动力。我们认为10年期国债利率将在3.2%~3.6%区间内波动,在外部因素的影响下或将回落至下限附近。

一季度M2为何大增?财政支出带动的财政存款变动并非M2结构化变动的主因，2019年-季度，财政性存款环比减少6,927.31亿元，与一季度基建发力、财政支出发力相符合;而机关团体存款-季度环比增加7,667.66 亿元，数量上大体冲抵了财政发力带来的财政存款减少。企业资金向个人存款的转化主导当前M2结构,由于金融机构有价证券投资、债券投资以及股票投资环比增加不大，目前企业信贷向个人部门存款的转移可能能够解释目前M2增速的结构化现象。

未来影响 M2的主要因素分解。首先，前期经营活动减弱推动资金转移，经营性信贷触底或预示单位存款仍有压力，如果后续企业经营性信贷需求旺盛，存货补库行为积极，单位存款预计维持低位,但个人存款将不会再得到企业资金的支持。其次，企业经营型贷款对工业企业存货具有领先作用，企业利润转移或决定后市单位存款稳定性，如果企业固定资产贷款维持稳定，M2中单位存款部分或将不会受到企业固定资产投资部分的较大影响。此外，持币倾向明显，个人部门存款有一定支撑，房地产预期估值因素或是居民消费、购房行为的原由之一, 针对房地产购房意愿进一步承压的态势,我们或许将会面对居民部门信贷需求下滑、个人存款规模进一步扩大的结构性局面。

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