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为何近期长端利率主导期限利差？自2005年起，我国期限利差便呈现出了与短端收益率更相关的特点，但进入2019年以来，长端利率对期限利差的解释力有了系统性的上移，相关系数目前已经达到了0.964。我们认为，对长端利率的预测将在短期内对收益率曲线形态有良好的解释作用。2019年以来长端国债利率波动性开始阶段性地超越短端利率，最近央行态度或更多以稳为主，流动性维持稳健充裕。我们预计短期内市场流动性走势依旧会以稳为主，过宽过紧概率均不大，长端利率下行幅度将成为收益率曲线博弈的焦点。对于短端收益率，我们预计1年期国债收益率难有上行趋势，而是以震荡态势围绕中枢走势为主。

如何看待后市长端收益率？以中长期人民币贷款、委托贷款、信托贷款以及直接融资为代表的中长期社融规模可能更加能反映产能投资的增加，从而使得长端利率出现上行。目前长期社融有下滑趋势，后市情况仍待观察。我们预计长端国债收益率短期内受到前期社融支持、中美贸易争端下压以及经济复苏确认三方面作用，将处于震荡走势；长期来看，我们预计长期社融大概率偏向走弱，产能偏向收缩，长端利率预计有所下降。

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