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债市启明系列：美联储下调IOER，是否意味降息？

核心观点

美联储宣布维持联邦基金利率于2.25%-2.50%目标区间内不变，将超额存款准备金利率由2.40%下调至2.35%。我们认为，维持联邦基金目标利率区间不变而下调I0ER或许是美联储迫于特朗普政府压力的一种折衷操作;鲍威尔的偏鹰表态意味着短期不会降息。但是，就宏观经济角度而言，如果消费持续走弱，通胀长期不达目标，或将促使美联储把降息提上日程。

美联储下调IOER是为了控制联邦基金利率,将其下调至目标区间中部，是技术性的微调操作，并不代表降息。超额存款准备金利率(IOER)是中央银行对超额存款准备金计付利息所执行的利率。美联储的IOER较为特殊，是联邦基金利率的上限，而隔夜逆回购利率(ON RRP)是下限，二者一起构成了美联储的利率走廊。随着缩表进程的加快，联邦基金利率不断向.上逼近IOER利率。美联储对IOER的技术性调整的目的在于将联邦基金利率控制在目标区间的中部，井非意味着降息。

美联储议息会议释放偏鹰信号， 短期难有降息。5月份的美联储议息会议，相比于3月份的主要变化有二。一是下调了IOER,二是放缓了缩表的节奏。就市场预期的角度而言，美联储决议和鲍威尔的表态相对偏鹰。鲍威尔表示，下调I0ER是小幅度的技术性调整，并不意味着FOMC政策的转变，美联储认为加息或降息的可能性都不大。

非农就业和失业率大超预期，但并不构成对美联储降息的实质性约束。非农就业人数保持强劲，失业率创49 年新低。分行业来看，4月各行业就业人数大多增加，但零售业持续走低。私人非农企业员工平均时薪走稳。就目前而言，逐渐失效的菲利普斯曲线并未对就业和通胀形成实质性的约束，预计就业不会成为影响美联储下一步货币政策的核心变量。

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