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通胀继续分化，利率依旧纠结。9月最新公布的通胀数据再次呈现分化格局，CPI同比上触3%、PPI同比下潜-1.2%。对于分化的通胀信号，市场的反应较为纠结；历史上看CPI同比上行突破3%、PPI下行转负后利率（10年期国债到期收益率）走势有所不同。

CPI突破3%时利率如何反应？2002年以来CPI共有4次上行突破3%，分别是：（1）2003年11月至2005年2月；（2）2007年3月至2008年10月；（3）2010年5月至2012年5月；（4）2013年9月~11月。从10年期国债到期收益率的走势来看，每一次CPI同比突破3%并继续上行阶段，利率水平都持续上行至4%以上。

PPI转负后利率如何反应？2002年以来PPI共有3次下行突破0，分别是：（1）2002年1月至2002年11月；（2）2008年12月至2009年11月；（3）2012年3月至2016年8月，从10年期国债到期收益率的走势来看，PPI转负对应着利率下行，但后续走势需要视PPI的趋势而定，以往情况下利率宽幅震荡。

CPI破3、PPI通缩时利率的走势如何？从以往通胀与利率水平的走势来看，CPI与PPI趋势一致阶段利率趋于上行，这背后表现为通胀对货币政策的制约，紧缩的货币政策也导致了10年国债到期收益率快速上行。

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