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2018年社融回顾：信贷和债券融资改善幅度有限，难填补非标融资缩减缺口

2018年新增社融结构特征还是比较鲜明的，在非标融资受限背景下，银行信贷占比及重要性快速提升，同时企业债券和ABS净融资也都有较大改善，但整体来看改善项没能填补社融口径内非标融资大幅缩减带来的拖累，此外，18年外币贷款和股票融资也表现不佳，呈现净缩减，同时需要注意的是，由于18年置换专项债发行的大幅减少，因此18年专项债整体发行规模是低于17年的，因而对整体社融增速也形成一定拖累。

2019年能反弹吗？

为预测2019年社融增速反弹幅度和节奏，我们将社融分项拆分来看：

（1）新增人民币贷款：假设19年新增人民币贷款增速升至16%，则新增人民币贷款规模则将达到17.9万亿左右。节奏上预计将有所向前偏移。

（2）非标：假设2019年非标政策继续边际放松，全年非标融资基本处于小幅略减的状态，则同比来看降幅收窄明显。虽然18年下半年以来非标融资政策有所放松，但受资管新规影响，非标配置需求仍较弱。如果2019年政策对于非标估值、期限匹配或流动性等方面继续边际放松、或对民企非标等做定向鼓励，则非标月度净融资缩幅有望继续收窄直至转正。

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