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国内篇：经济进入下行周期，通胀整体回落，基本面支撑收益率下行。预计稳健中性的货币政策和积极的财政政策或延续成为经济政策的主线。我们认为2019年经济运行稳中有变，“补短板”托底效果释放，经济整体下行风险有限，预计19年GDP增速回落至6.5%，CPI
中枢在2%附近。基于产出缺口-通胀缺口模型，我们测算19年10Y国债收益率中枢在3.4%左右。预计10Y国债运行区间为3.1%-3.5%。

海外篇：主要央行货币收缩节奏或放缓，美债收益率迎来修复期联储加息进程进入尾段，预计19年加息2-3次，带动短端利率料将继续攀升；同时虽然全球风险溢价仍然居高不下，但全球经济增速表现预期转弱，使得长端利率上行乏力，预计10Y美债2.5-2.9%运行区间，美债料将延续熊平格局。10Y年美债收益率单边上行预期在19年也或将修复，中美10Y国债利差修复有助于打开我国长端债券收益率下行空间。

利率篇：降息打开短端空间，收益曲线料走抖。逆周期经济政策预期上升，货币政策料将延续宽松格局，央行刚刚推出TMLF新工具，结构性定向降息或打开未来货币政策空间，努力维护流动性合理充裕并降低政策利率总体水平，短端利率易下难上；长端利率受经济下行影响，将延续下行趋势。但当前10年期国债收益率运行至3.3%附近，继续下行空间较为有限，短端受益于政策推动作用，下行空间较有保障。因此2019年国内债市料将走出牛陡格局

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