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饮料制造行业深度报告：百威英博成长启示录-从优秀到卓越，高端定位与高效运营铸就啤酒巨头

投资要点
■核心观点:2018年12月以来我们发布多篇深度报告推荐啤酒板块。本文详细复盘了全球啤酒龙头百威英博的成长路径,我们认为高端定位及高效的运营能力保证了公司卓越的盈利能力。对标百威亚太(中国),国产啤酒在定价与运营效率上均有明显提升空间。青啤和华润若三年ASP保持5%的CAGR,假设其他条件不变，则净利率有望翻倍。此外,随着中国龙头企业的经营逐步多元化与全球化，并购的机会将越来越多，而百威英博充分重视协同效应的成功案例值得学习。
■剖析从最大到最好之谜，源于百威英博的高效运营。百威英博精准选择本土市场份额高的优质品牌作为标的，通过并购快速抢占新市场，2017年百威英博销量超过2-4名总和。在全球十大最有价值啤酒品牌中，百威英博占据7席。公司拥有Budweiser、Corona、Stella Artois三大全球品牌，再辅以多国品牌和本地品牌的组合。由于百威英博的高效运营及规模优势，其EBITDA利润率远高于喜力和嘉士伯。历次并购中，公司在优势市场互补、品牌组合增强、通过管理输出降本增效方面形成多维协同。百威英博拥有固定的并购“配方”:将3G资本优秀的企业文化和管理经验植入被收购公司，然后注入合伙人、成立精英团队负责管理和运营被收购公司，并在新公司大力削减成本，再配合3G资本的可变薪酬制度和股权激励，高效整合新公司实现效益大幅提升。

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