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证券市场投资者情绪指数构建研究

行为金融学认为投资者情绪是投资者自身感知各种信息后形成的一种情绪，这种情绪包含了对市场未来发展的预期和判断，且通常不能被市场基本面和其他理性成分所解释。投资者情绪研究的关键和难点在于对其进行合理度量，实质是寻找能表达情绪的代理指标，这些指标应是可观测、可量化的，能够客观全面地反映投资者对市场走势和风险的预期。本文梳理了以往文献中投资者情绪指数的构建方法，借鉴综合情绪指标构建思路，建立了中国证券市场投资者情绪指数,并将其应用于股市风险预警研究中，希冀为监管部门洞悉投资者心理预期、实施监管和调控政策提供决策依据。本报告的主要结论如下:

第一，隐含波动率、认沽认购成交比、股债回报差、股价强度、市场动量和隐含流动性是构建投资者情绪指数的有效指标。本研究利用格兰杰因果检验，检验分解指标对市场指数收益率的预测性，从八个设计指标中甄选出六个有效指标，以构建投资者情绪指数。

第二，股指收益受到投资者情绪的冲击后将产生正向响应。市场指数收益在投资者情绪指数冲击后产生的主要是正向响应,并且影响在前15个交易日较大，随后逐步减弱，没有马上回归至零。投资者情绪指数对市场指数收益存在较为中长期的影响。

第三，投资者情绪指数及其分解指标具有揭示股市风险的作用。应用投资者情绪指数及其分解指标开展股市风险预警研究,取得了良好的检验效果，所建立的预警模型具备揭示股市重大风险的能力。

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