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境内外信用违约互换发展与现状研究

信用违约互换( Credit Default Swap，简称CDS)是国际信用衍生产品°中规模占比较高的品种，是主流的信用衍生产品之一，是一种双边金融契约。它的本质是对某种特定的标的物(ReferenceAsset)的面值或本金(Par Value)提供保险，信用风险保护买方(ProtectionBuyer)向卖方(Protection Seller)定 期支付固定的费用或一次性支付一定金额，当合约中规定的信用事件发生时卖方向买方赔偿参考价值面值的损失部分。

境内信用违约互换虽然自推出至今已有近9年，包括银行间市场2010年推出的信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证、2016 年推出的信用违约互换、信用联结票据，以及2018年交易所推出的信用保护合约和信用保护凭证。本文梳理了境外和境内市场发展过程和产品特征，并认为境内信用违约产品顺应了国际产品标准化的大趋势，并在一定程度上降低了债券融资成本。但相较于境外市场，境内的信用违约互换产品还处于起步阶段，仍然存在定价较为困难、交易主体单一和信息披露不充分的问题。介于此，我们认为交易所在发展、完善信用违约互换的过程中，应当:

1、完善定价机制。境外市场对CDS等产品对信用风险的定价，主要关注企业违约率以及债券的回收率这两项指标，而境内更多的是参照信用利差。这一点是境内外市场最本质的差异，而导致这一差异的原因是多境内外市场在债券和信用衍生品市场成熟度和条款设置上多方面的不同。建议完善债券市场投资者保护条款和违约处置程序，从形式化趋向于实质化，提高市场积累违约率和回收率的可获得性和市场参与者的风险定价能力。

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