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涉油企业专题研究一：利用裂解价差锁定炼油收益
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核心观点油价涨跌对炼油行业盈利的影响不仅仅是简单的成本变动逻辑，更需要关注油价变动的幅度以及节奏。虽然通过合理设计加工能力、维持高负荷长时间的稳定运行、实现规模经济等一系列措施，可以降低固定成本在单位产品上的摊销，但考虑到原料成本在炼油总成本中的占比较高，炼油企业更应该利用期货市场积极管理库存，锁定炼油利润，平抑油价巨幅波动风险。原油价格和炼制品价格的波动并不同步，这使得炼油企业面临的市场风险比上游的原油生产商和下游的油品销售商都要高。炼油企业可以较为可靠的预测除油价以外的其他各项生产成本，裂解价差是他们最大的不确定因素。日常运营中，炼油企业以卖出裂解价差为主，当炼油企业因季节性检修被迫停产时，则可能考虑买进裂解价差操作。企业不应该根据趋势去操作衍生品，而是应该根据现货趋势判断和敞口方向去反向交易衍生品。
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涉油企业专题研究一：利用裂解价差锁定炼油收益 核心观点 油价涨跌对炼油行业盈利的影响不仅仅是简单的成本变动逻辑，更需要关注油价变动的幅度以及节奏。虽然通过合理设计加工能力、维持高负荷长时间的稳定运行、实现规模经济等一系列措施，可以降低固定成本在单位产品上的摊销，但考虑到原料成本在炼油总成本中的占比较高，炼油企业更应该利用期货市场积极管理库存，锁定炼油利润，平抑油价巨幅波动风险。 原油价格和炼制品价格的波动并不同步，这使得炼油企业面临的市场风险比上游的原油生产商和下游的油品销售商都要高。炼油企业可以较为可靠的预测除油价以外的其他各项生产成本，裂解.价差是他们最大的不确定因素。日常运营中，炼油企业以卖出裂解价差为主，当炼油企业因季节性检修被迫停产时，则可能考虑买进裂解价差操作。 企业不应该根据趋势去操作衍生品，而是应该根据现货趋势判断和敞口方向去反向交易衍生品。2018 年瓦莱罗利用衍生品工具将裂解价差锁定在10.05美元/桶，成本端的大幅抬升并未影响到它的盈利，很好的保证了盈利的稳定性。在制定2019年的套保方案时，基于中重质原油供给持续收紧以及馏分燃料油需求走弱的预期，瓦莱罗认为裂解价差将面临下行压力，为此瓦莱罗进行了裂解价差卖出操作。 一、炼油产业基础概念 石油炼制作为石油产业链中的重要一环，连接着上游的石油生产商和下游的油品及化工品销售商。大部分炼油厂原油加工能力为250万吨/年-750万吨/年，一些超大型炼厂可以达到2000万吨/年。炼厂的加工能力一般指的是对某一特定原油进行常减压蒸馏得到的设计生产能力或实际生产能力,会随着原油来料的不同而变化，通常原油越轻质，加工难度越大。因为减粘裂化炉、热裂化装置和焦化装置需要经常停工.除焦，大部分炼厂的年均实际开工天数在330-350天。要将原油转化为石油产品，需要经过三个过程:蒸馏、精制和转化。蒸馏是将原油持续泵入蒸馏塔中，塔底较热，塔顶较冷，塔内的温度梯度使得沸点不同的烃从塔内不同部位析出。蒸馏分为常压蒸馏和减压蒸馏，常压蒸馏的临界温度为370'C，高于该温度时原油中的重质烃开始分解裂化，并生成焦炭沉淀物，即常压渣油。在减压和真空条件下，通过蒸馏常压渣油可以得到更多的馏分物，这就是减压蒸馏。原油经过常减压蒸馏后，进入精制过程，目的是通过加氢操作剔除各馏分中存在的少量有害的非烃物质，主要是指硫化物。转化作为炼制过程中的必要环节，包括催化重整、热裂化、催化裂化、加氢裂化、延迟焦化等,通过化学反应改变烃类的大小和形状，提高汽柴油等高价值产品的收率。 【更多详情，请下载：涉油企业专题研究一：利用裂解价差锁定炼油收益】
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