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科创板半导体行业研究：深耕多媒体芯片的晶晨

投资建议
■行业策略:参考A股半导体设计公司，过去两年PE band介于35x-50x，基于未来的成长性，我们认为晶晨半导体未来合理估值也可以参照上述区间。不排除科创板投资投资热潮初期，估值上探30%以上的可能性。
行业观点
■机顶盒市场:未来IPTV机顶盒市场份额有继续扩大的可能，而OTT机顶盒将逐步被智能电视所代替。主要原因在于IPTV 机顶盒由三大运营商提供，未来运营商为了抢夺客厅市场，必将加大内容方面的投入，同时也不会放弃机顶盒这一重要视频入口。而OTT盒子是在智能电视普及之前的过渡产品，未来增长将逐步放缓。
公司有望受益于行业成长。全球IPTV/OTT机顶盒市场销售总量由2012年的3,130万台增长至2017年的1.6亿台，复合年增长率达到38.93%，我们预计未来三年复合增长率约为15.00%。
■智能电视市场:我们认为智能电视将逐步代替OTT机顶盒，未来OTT所有功能将被集成进电视中，智能电视将成为家庭多媒体中心。公司受益于智能电视的增长。
智能电视清晰度提升带动芯片价值量提升。与OTT盒子的成长逻辑相同，智能电视的分辨率也将从1080P增长到4K、8K，从而对于芯片需求将持续成长，价值量将有显著提升。从公司产品ASP也可以看出，2016年为 29.28元，2018年为35.69元，两年提升20%。

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