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建筑材料行业：需求和业绩正当时

1、我们的观点:需求和业绩正当时

自3月下旬以来，水泥已经连续4周涨价，目前全国水泥均价比去年高出13元/吨，熟料均价比去年高出38元/吨;库存连续5周下降，比去年同期略高;水泥出货率持续保持上升态势并且高于去年同期水平;这些指标综合显示行业需求保持旺盛态势。分区域来看，京津冀和陕甘地区价格、库存、出货率都好于去年同期;华东尤其是江浙沪皖地区仍保持高景气态势;华南要弱于去年，预计和持续雨水天气有关。整体来看，今年以来需求仍保持高景气态势，超出市场预期;背后的逻辑，我们认为主要原因是房地产需求超预期，请见我们深度报告《再论本轮房地产周期和对上下游产业链的影响》，同时政策发力，基建投资保持回升态势。我们3月下旬提出:需求超预期将驱动低PE水泥股估值修复，目前这一态势仍将延续;从品种来看，一是北方区域需求回升、价格盈利趋势上行的冀东水泥和祁连山;二是华东华中地区高景气延续，上半年业绩增长确定、PE估值位的华新水泥和海螺水泥。

同时，继续重点看好有中期成长逻辑和行业景气度向上的优质公司:

山东药玻:一方面玻璃药包材下游需求稳定，受宏观经济周期影响很小，往后看3-5年，注射剂新的一致性评价推进将带来高端产品渗透率提升，而高端产品生产壁垒高，龙头公司将充分受益;另一方面药用玻璃供给格局稳定(山东药玻一家独大)，龙头公司定价能力2017年开始体现; 往后看3年预计公司ROE和规模仍将处于扩张态势。

三棵树:典型“大行业小公司”格局，公司综合能力较强，品牌和渠道优势已经建立和显现，收入又望持续保持较快增长; 2016年开始公司处于投入期(体现为高资本开支、人员数量扩张、高费用率)，2019年有望出现转折，规模效应开始显现，带来费用率下降，盈利增速有望出现拐点。

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