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机械设备行业科创板专题报告：风景无限好，曲径通幽识估值

2019年3月1日，中国证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》，科创板正式落地。科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保和生物医药等科技创新领域，定位以资本为技术定价，设立五套上市标准，构建了以市值为核心的指标体系。

传统PE估值法遭受挑战，估值体系有望重塑:科创板支持企业多处于年幼期或成长期，这类公司通常收入规模小甚至没有、盈利为负或者不稳定、缺乏历史数据而不足以支撑对未来增长预期的判断、可比公司较少、负债率较低，未来增长持续性具有较高的不确定性。这种情况下，传统PE估值失灵，亟需找到适合科创板估值的方法。

绝对估值法:体系严谨，需考虑企业全生命周期

绝对估值法分三步，分别是预测公司的自由现金流、确定贴现率以及考虑科创企业生存问题对估值进行修正。其中，自由现金流的预测基于对收入增长率、目标利润率、再投资率和稳增长时期的合理假设;贴现率应随资本结构、利润率及风险变化做动态调整;企业生存问题则需要充分考量科创企业经营成功和失败的概率。

相对估值法:甄选合适指标，确定价值倍数

1)我们结合科创板受理的高端装备制造企业名单，对标海外公司，对高端装备制造企业合适的估值方法做出分析:

半导体设备:半导体设备企业研发投入强度大、投入-产出不确定性高，早期盈利波动性大，可预测性低。受在研产品商业化进程缓慢、生产能力不能完全释放和盈利规模尚小等因素的影响，采用PB或PS法估值更为合适。从海外发展经验看，发展初期的AMAT和ASML盈利波动性较大，主要适用于PS/PB法估值，业务稳定成熟后，PE法适用性提高。

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