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钢铁行业3月份核心数据点评：政策积极、融资复苏与季节性错位助景气改善

一、经济数据简评:政策积极、融资复苏与季节性错位助景气改善

(一) 2019Q1数据平稳偏好，社融复苏与资金活化利于经济景气改善

2019Q1主要工业投资数据平稳偏好，部分受春节错位影响。根据国家统计局数据，固定投资与工业增加值分别累计同比增长6.30%与6.50%，增速分别环比增长0.20和1.20个百分点。工业增加值增速的显著回暖可能与季节性错位(春节偏早)有一定的关系。

社融增速显著回暖，M2-M1增速剪刀差继续收窄，或因银行体系风险偏好提升与地方债发行前置。社融规模累计同比增速为39.71%，较前值上升14.56个百分点，贷款和发债改善为主因; M1、M2累计同比增速分别为4.60%和8.60%，分别较前值上行2.60和0.60个百分点，M2-M1增速剪刀差为4.00%，边际收窄2.00个百分点，资金继续呈现活化特征。社融复苏和资金活化的特征可能与2018Q4以来银行体系风险偏好提升与地方债发行节奏加快有关。

从历史经验来看，M2-M1增速剪刀差和社融增速是经济景气的有效前置指标，其中M2-M1增速剪刀差的收敛和逆转往往同步于投资和消费需求扩张，并领先于资产价格乃至工业品价格的回升，社融增速则前置于名义GDP增速，因此前述指标的改善可能意味着后续经济景气将出现一轮触底——复苏的过程。但是，本轮贷款投放节奏加快和地方债发行节奏前置驱动的融资复苏可能偏重于节奏而非趋势，其持续性有待观察，因此对融资改善斜率未必可按当前节奏进行线性外推。

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