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电气设备行业专题报告：为什么我们认为叶片是风电产业链最好的环节？

投资摘要:

春节之后，我们一直在推荐风电产业链中的叶片板块，叶片是风机零部件中供应最紧张的环节，而且部分型号已经发生实质性涨价，那么叶片涨价缘何而起?叶片的盈利弹性有多大?

需求端: 140米以上大叶片逐渐成为主流。

过去五六年，叶片大型化的速度非常之快，2.0/2.XMW机型的叶片从最早的93米迅速发展到121、 131和141米，其原因在于增加叶片的直径可以提高风机捕捉风能的能力，进而降低风电的度电成本。从华润、华能今年的项目招标情况来看，大部分项目都要求配置140米以上直径的叶片，141米叶片在今明两年成为行业主流配置是不可阻挡的趋势。

供应端:大叶片的产能短期内难以跟上。

全叶片行业在过去三年都处于产能收缩状态，其中131、141等大叶片的供给就更加短缺，一方面是大叶片的技术难度大，需要更长的时间进行技术研发，研发之后的测试、挂机测试、小批量、模具采购和调试都要花费比较长的时间，另一方面是大叶片需要更大的场地进行生产和库存，占用模具的时间也更长。因此虽然大叶片的需求快速上升，但供给端反而以发展多年的常规叶型为主，结构性的供需错配非常严重。

叶片的盈利弹性:产能利用率提升叠加部分型号涨价。

叶片是劳动密集型行业，人工费属于固定成本，当出货量上升时，分摊到每片叶片上的人工成本会快速下降，导致成本下降和毛利率提升。再叠加产品涨价(我们按140米以上大叶片涨价幅度6%测算),预计中材科技2019年叶片业务的净利率可回升到12%左右，净利润有望从2018年的2亿元增长到2019年的5-6亿元。

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