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2019年3月酒店行业跟踪报告：再谈酒店投资逻辑

2019Q1部分经济数据出现好转,预示酒店板块复苏。多项经济数据呈现复苏迹象:2019年3月PMI数据超预期回升至50.5,去年12月以来首次站上荣枯线;3月新口径下社融存量同比增速10.7% (前值10.1%)、M2同比增速8.6% (前值8%)，显示出全面改善态势: 3月CPI同比上涨2.3%，环比提升0.8pcts。酒店行业经营指标的波动与宏观经济指标波协的相关性显著。酒店经营数据披露相对滞后于经济相关数据，宏观高频数据的走势具有一定的前瞻意义。

数据回升对酒店的盈利和估值弹性显著。虽然有限服务行业因特许经营店占比持续提升、中端酒店占比持续提升等结构性原因，对经济波动的敏感度在降低，但不可否认，酒店行业的经济周期特征仍然存在，且从资本市场的角度看,短期更加在意这一特征，并反映在估值波动上。2019Q1酒店行业数据本身虽然仍然处于低位，但企稳迹象明显。考虑到2018前高后低的基数，2019年酒店逐季回升趋势明确。根据我们的测算，平均RevPAR每多增长1%，对于锦江/华住/首旅的利润增长分别是6.5%/3.9%/6.6%。除盈利带动外，酒店在数据回升趋势中估值弹性更大，历史上酒店行业EV/EBITDA估值范围8-20倍、PE范围约15-40倍，估值波动与RevPAR增速高度相关。当前A股有限服务型酒店板块对于2019年的PE估值为23倍左右、EV/EBITDA为12倍，具备配置吸引力。

中期逻辑:连锁化率提升+产品结构优化。此轮周期中国酒店市场整体供给增加趋于平稳，存量酒店的连锁化、品牌化成为持续趋势。对比全球主要酒店市场连锁化程度，中国酒店市场约30%的连锁化率处于低位。同时，产品结构方面，当前中国酒店市场的供给仍然由较为低端的酒店主导。但在应对成本的，上升以及需求端的消费升级背景下，中国酒店结构有望持续优化。最新披露显示，锦江/华住/首旅中高端酒店门店占比分别达33.1%/31.6%/17.8%，仍然较低，提升趋势还将持续，这将为有能力进行品牌输出和运营的酒店管理集团带来发展机会。

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