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机械工业行业：挖机为什么卖这么多

投资要点:
●挖机销量与投资数据并未背离。与投资数据的逐渐放缓不同，自2016年以来，挖机销量持续高增，在2018年行业挖机销量创下20.34万台历史新高后，2019 年挖机销量继续增长，1Q19挖机销售74779台，同比增长25%。我们认为挖机销量高增与投资数据并不背离，主要原因为:1)投资数据绝对值已经远大于上一轮高点的2011年;2)当前的挖机密度(人均挖机保有量、单位固定资产投资对，应的挖机数量)与海外相比，尚有提升空间;3)投资数据正在边际改善，例如1-2月地产投资增速回升至10.6%，基建投资增速回升至2.5%;
●行业层面存在内在动因。我们认为此轮挖机旺销在行业层面存在三大动因:1) 挖机应用场景拓宽，并且可能替代了部分作业项目类似的机械需求;2)国内市场挖机使用习惯逐渐成熟，挖机开工小时数下降符合国际经验，在投资正增长时期，保有量有望继续增长;3)更替需求逐渐成为支撑中长期挖机销量的关键;
●微观主体存在赚钱效应。除了宏观与行业层面的原因，我们认为挖机持续旺销 还与产业链终端(客户、主机厂、经销商)的赚钱效应有关。我们认为:1)客户购买挖机能赚到钱(我们对购置成本为60万元，假设持有期8年的挖掘机进行测算，若开工小时数有一定保证，大概3.5年可以回本，同时IRR可以达到 22%); 2)经销商有动力提高市占率。

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