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铝行业跟踪：短中长逻辑顺，坚定看好电解铝

投资要点

近期电解铝行业发生了积极变化。一是电解铝行业供应持续收缩。自2018年下半年来以来由于亏损问题，电解铝运行产能不断下滑。二是需求抬升,库存不断下滑。需求的启动源自于宏观经济政策落地发力效果显现、季节性转好。但在供应持续收缩的过程中，导致电解铝供需实际上发生力量转变，春节后第四周库存已经持续下滑，总体上去库力度也超预期。三是行业盈利扭亏为盈。电解铝2018年亏损严重，但是在当前价格略有抬升、成本下滑的情况下，电解铝的盈利悄然好转。我们认为电解铝目前存在投资机会，短期逻辑是盈利触底回升、估值底部抬升;中长期来看，电解铝面临着产能布局重塑、指标天花板硬性约束以及需求的稳步增长，有利于保证行业中长期盈利水平。

短期来看，当前电解铝处于行业盈利底部、估值底部抬升过程中。行业层面来看，电解铝经历了2018年下半年的严重亏损，终于在当前迎来了供应收缩、需求增加、库存下滑的局面，行业盈利水平也开始扭亏为盈。短期内实际上可供投产的产能有限，供应压力不大，需求却已经启动复苏，盈利相对能够维持较长时间。从估值角度来看，电解铝企业PB都处于2014年以来的较低水平; PE 方面由于2018年下半年的行业亏损，导致许多企业的PE表现较为欠佳。但是一旦电解铝盈利好转，其弹性将得到充分释放。我们认为，在当前流动性改善、宏观经济阶段性企稳的情况下，电解铝标的有望迎来盈利好转、估值抬升的利好。

中长期来看，电解铝面临着产能布局重塑、指标天花板硬性约束以及需求的稳步增长，有利于保证行业中长期盈利水平。我们认为，电解铝行业布局现在正在发生积极变化,原有高成本产能转移至低成本区域将使得行业成本曲线更加扁平化，从而遏制部分企业的投资冲动;而更长期来看，对标美国、日本，人均电解铝消费空间还有大幅的增长，且电解铝应用范围的扩大等，都将使得电解铝消费量达到产能天花板的硬性约束，从而导致电解铝产能指标稀缺性加剧，这将保障电解铝行业的盈利水平。

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