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外资流入研究系列之一：外资流入与金融开放制度的海外市场经验

➢东亚各证券市场的外资开放都经历了从间接触资转向直接融资,从国际信货转向证券投资的发展路径。MSCI 指数的纳入进程同时伴随着证券市场开放政策的推进，日本、韩国、中国台湾证券市场对外资完全开放之后证券投资占外资流入比例都有大幅的上升。

➢韩国和中国台湾的历史经验表明，资本市场的开放会促进MSCI纳入因子的上调，而纳入因子的上调反过来又会推动资本市场的开放，形成正向的循环，最终达到证券市场完全开放和被完全纳入MSCI指数。中国A股市场目前也与MSCI处于良性互动之中，可以预见纳入MSCI 指数的推进将会促使中国资本市场的进一步开放。

➢外资对日、韩、台的证券市场持股比例经过开放后的高增长期后，最.终都稳定在20%-30%之间，而我国A股市场的外资总持仓占总市值比例刚刚超过2.5%。 我国目前外资引入总的效果落后于历史上类似阶段的韩国和中国台湾市场。特别是QFII制度，从总额度的使用率和重仓股流通市值占比的角度来看，并未达到大家所预期的效果。相反互联互通机制在近几年中表现出对外资更强的吸引力。

➢A股与海外市场的实证经验表明，外资流入的有效扩大有赖于金融市场开放制度的改革与放松，单纯的提高外资的投资配额并不能刺激外资的投资热情和信心。相反如果QFII等外资限制制度没有放开，既算提高外资的投资额度,外资的持股占比也很有可能会下降。根据日、韩、台的经验，A股如果要进一步提升外资比例，迎来真正的外资持股比例快速上升期，需要等到A股市场接近完全开放，且被100%的纳入MSCI指数之后。

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