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资产配置月报：性价比再平衡，但股比债人气旺

核心观点:股債性价比重归平衡，但股比债人气旺

年初以来，经济下、政策上，风险资产经历了估值修复行情，债市转为震荡市，股市>商品>债券>现金。各类资产“低风险低回报、高风险高回报”的特点更为突出。短期看，经济弱企稳、无弹性，虚拟经济流动性仍好,股市经历了估值修复行情之后，股债之间的相对性价比已经重新平衡，股市仍有结构性机会可博弈，债市预计仍以窄幅震荡为主。

市场风格:全球风险资产联动性上升，股强、债震荡

2019年一季度的大类资产表现是对2018年的逆袭，表现的背后是政策相机抉择的结果和相对价值的力量。中美股市在这一波行情当中出现了联动表现。政策微调是影响市场走势的核心逻辑，表现为逆周期调节力度加大，资本市场重视程度提升，积极进行民企纾困等。叠加外围环境的新变化，我们看到债市陷入上下两难的僵局，股市受益于政策+流动性+情绪驱动，各类资产波动率和回报出现分化，显现出大类资产配置的价值。

宏观环境:外忧内稳，缺少弹性

全球角度来看，2018 年以来经济下行压力明显增加，稳经济则驱动各央行政策同向转松。国内角度来看，宏观经济有望一季度探底并逐步企稳，但缺少向上弹性。价格信号方面，猪周期引发CPI反弹，但实体仍存通缩风险、PPI走弱，资产价格分化(股市和一二线房价好转，三四线房价仍存压力)。在这种组合之下: 1.股市还难以看到强有力的盈利驱动; 2、债市的基本面支撑还没有根本动摇; 3、货币政策还不会轻易转向,放松加码的紧迫感降低，降准等补充流动性缺口仍有必要。

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